Извлекаем прибыль из хаоса

В кризисные времена рынки обычно страшат неопределенностью и риском влететь в большие убытки. Хотя профессиональный управляющий, если он действительно профессионален, должен уберечь портфель инвестора от любых катаклизмов. Ну или почти от любых. В загашнике у управляющего на этот случай всегда должно быть что-нибудь, что не только убережет от финансовых бурь, но и позволит хорошо заработать. Причем иногда даже не слишком рискуя. Речь идет о финансовом арбитраже.

Суть арбитражных операций на финансовых рынках можно показать на примере юморески Жванецкого про раков. Представим продовольственный рынок, где у входа стоят торговцы раками большого размера – они продаются по 5 руб., а в торговых рядах раки маленькие – и по 3 руб. Разница в 2 руб. является нормальной для спокойного рынка и определяет «экономическое различие» раков. Представим ситуацию, что к воротам рынка подходит некий дядя Вася и сообщает, что на заводе, который находится выше по течению реки, произошла авария и теперь река отравлена аварийными сбросами – считай, все раки погибнут. Эта новость тут же вызывает резкий рост цен больших раков до 7 руб. Как мы, будучи наблюдателями такой ситуации, можем ей воспользоваться? Думаю, сразу же напрашивается решение – срочно купить маленьких раков, пока они еще по 3 руб. Ведь большие уже выросли в цене – почти наверняка и цена на маленьких тоже скоро взлетит. Такое решение неискушенного трейдера верное, но лишь отчасти. Арбитражер же поступит так: он, конечно, купит маленьких раков по 3 руб., но, кроме того, одновременно продаст больших раков по 7 руб. (на финансовых рынках в отличие от народных продовольственных правило кота Матроскина «чтобы продать что-нибудь ненужное, нужно сначала купить что-нибудь ненужное» не работает, и во многих случаях можно сначала продать, а потом откупить актив). Так вот, купив маленьких раков по 3 рубля и продав больших по 7 рублей, арбитражер совершит рыночно-нейтральную сделку – и это принципиально важное отличие. Для этого рассмотрим несколько вариантов дальнейшего развития ситуации:

• информация про аварию и гибель раков впоследствии подтвердилась, и раки, большие и маленькие, выросли в цене еще больше, и после некоторого устаканивания ситуации цена закрепилась на уровне 8 рублей на больших и 6 рублей – на маленьких, причем разница в 2 рубля, являющаяся экономически обоснованной вследствие их размеров, сохранилась. Арбитражер, продав маленьких и откупив больших раков по уже новым ценам, закрывает сделку. Его результат – плюс 3 руб. на маленьких и минус 1 руб. по большим – итого плюс 2 руб. Итоговый результат неискушенного трейдера будет плюс 3 руб.;

• информация про аварию подтвердилась частично – ее пагубные последствия были явно преувеличены, и раки в реке не перевелись, хотя экологический фон испорчен. В итоге цена на больших раков упала до 6 рублей, а стоимость маленьких подросла до 4 рублей – двухрублевая разница в цене также сохранилась. Закрыв сделку, арбитражер получил плюс 1 руб. на маленьких раках и плюс 1 руб. на больших – в итоге плюс 2 руб. Неискушенный трейдер от сделки с маленькими раками получил плюс 1 руб.;

• информация про аварию не подтвердилась (дядя Вася был несколько нетрезв и нес всякую чушь). В итоге большие раки вновь откатились в цене на 5 руб., а стоимость маленьких даже не успела измениться. Результат арбитражера – 0 руб. по маленьким ракам, плюс 2 руб. по большим – в итоге плюс 2 руб. Неискушенный трейдер остался с нулевым результатом;

• информация про аварию не подтвердилась, и более того – это была спланированная дезинформация инсайдеров рынка раков с целью подзаработать на скачке цен, а на самом деле эти инсайдеры везут на рынок для продажи новую большую партию раков. В итоге цены падают даже ниже первоначального уровня – до 2 руб. за маленьких и 4 руб. за больших раков. Арбитражер получает минус 1 руб. по маленьким и плюс 3 руб. по большим – в итоге те же самые плюс 2 руб. Неискушенный же трейдер получает отрицательный результат – минус 1 руб.

Что же в сухом остатке? Арбитражер при любом развитии ситуации получает один и тот же результат, независимо от дальнейших колебаний рынка – вверх или вниз. Неискушенный же трейдер, обладая той же первоначальной информацией, во всех случаях имеет различный результат, причем в некоторых случаях даже отрицательный. Это и есть смысл рыночной нейтральности арбитражных операций – независимо от дальнейшего развития ситуации на рынке, арбитражер получит прибыль, пусть ограниченную в размере – зато гарантированную. Более того, даже выпав по каким-то форс-мажорным причинам из контроля за рынком, он почти ничем не рискует, так как риски роста-падения рынка ему нипочем, а по нормальному двухрублевому соотношению цен он свои позиции всегда закроет, пусть и несколько позже.

Таким образом, арбитражная торговля сводится к мониторингу соотношений между связанными инструментами, и при наличии аномальных отклонений в ту или иную сторону совершается двойная сделка – один инструмент покупается, другой продается на ту же стоимость. В итоге позиции арбитражера становятся рыночно-нейтральными, и далее ему остается только ждать, пока аномальное отклонение не исчезнет и соотношение между инструментами не сойдется к нормальному, в то время как сами инструменты могут вполне значительно вырасти или упасть в цене.

Базой для арбитражных стратегий являются именно связи между инструментами. Эти связи могут быть как юридическими, так и экономическими. Пример юридически связанных инструментов – фьючерс на акцию и собственно эта акция. Пример экономически связанных инструментов – фьючерсный контракт на говядину и фьючерсный контракт на свинину. Часто эти виды связей между инструментами смешаны, например – фьючерсный контракт на нефть сорта Crude Light Oil, торгуемый в США, и контракт на нефть сорта Brent, торгуемый в Англии. Так или иначе, арбитражеров интересует качество связи между инструментами, характеризующееся ее устойчивостью и/или возможностью какой-либо конвертации одного инструмента в другой.

Теперь реальный пример того, как это выглядит на современном рынке.

Вот пример графика двух инструментов, наложенных друг на друга.

Невооруженным глазом видно, что эти инструменты серьезно связаны между собой. Если теперь построить разницу между ними, а лучше не разницу, а соотношение, то график будет следующий:

Значение соотношения, равное единице, – и есть нормальное их соотношение, определяющее просто равенство инструментов в цене. При отклонении соотношения вверх, например на 1,05, что соответствует 5-процентному отклонению, арбитражер будет входить в сделку, продавая более дорогой инструмент и одновременно покупая более дешевый. При возврате соотношения к 1 – позиции будут закрыты, пусть и в иных рыночных условиях. В итоге от операции будет получена сводная прибыль в 5% независимо от поведения всего рынка. Аналогично внизу – например, при отклонении до 0,95 – инструменты также будут куплены и проданы одновременно, только с обратным знаком. Важно то, что мы знаем – в любом случае соотношение будет возвращаться к нормальному – единичному. Следовательно, арбитражные операции по рискам похожи на вложения в облигации, когда известна цена погашения, с той лишь разницей, что срок погашения неизвестен. По факту этот срок так или иначе находится в удобоваримых значениях, что позволяет получать на выходе очень высокую эффективность вложений в такие «облигации», сопровождая такие операции несоизмеримо более низким риском, чем в простых спекуляциях.

А значит, хаоса кризисных рынков бояться не стоит – на этом можно и нужно зарабатывать.